靠补贴硬撑？光明乳业陷微利润泥潭：海外失血、本土失速谁来埋单？丨财报洞察观点
作者丨佑木
编审丨橘子
营收净利双降，扣非利润骤减，光明乳业2024年财报凸显其主营业务盈利困境。在行业竞争加剧和消费疲软的大背景下，这家乳企依靠处置资产等非常性收益勉力维持业绩增长，但主营利润率下滑、负债及现金流压力上升、海外业务亏损拖累等问题不容忽视。相比之下，伊利稳健增长、蒙牛计提减值，各家财报的冷暖迥异值得深思。
营收下滑，利润率承压
财报数据显示，2024年，光明乳业实现营业总收入242.78亿元，同比下降8.33%；归属于上市公司股东的净利润为7.22亿元，同比下降25.36%。同年，光明乳业净利率约为2.98%，较2023年约3.65%的水平明显下降。值得注意的是，2022年公司净利率曾低至约1.3%（当年归母净利仅0.36亿元）。
更值得关注的是利润含金量。若剔除非经常性损益，光明乳业2024年的扣非净利润仅1.7亿元，同比骤降67.48%。也就是说，当年超过七成的净利润来自于非经常性收益。年报披露，2024年公司非经常性损益合计达5.52亿元，其中处置非流动资产收益4.3亿元，政府补助2.01亿元。
一位业内分析人士指出，这种利润对非经常性收益的依赖意味着光明乳业盈利质量存疑，若缺少资产处置和补助，公司可能难以维持目前的盈利规模。
此外，从盈利能力指标看，光明乳业2024年加权平均净资产收益率只有7.85%，同比下降3.59个百分点；投入资本回报率4.1%，同比降幅达2.44个百分点。这些下滑数据，进一步印证了主营业务回报在走弱的趋势。
相比之下，伊利2024年实现营业收入1157.80亿元，居于国内乳业首位；剔除一次性商誉减值影响后的净利润达115.39亿元，同比增长12.2%。即使考虑商誉减值后，伊利当年净利润仍有84.64亿元左右，净利率约7%左右，远高于光明乳业。
而蒙牛乳业则在2024年实现营收886.75亿元，同比下滑10.1%，受大额商誉减值拖累归母净利骤减98%，仅剩0.105亿元；但剔除一次性减值，蒙牛的经营利润率仍有8.2%，毛利率高达39.6% 。
横向对比可以发现，光明乳业无论规模还是核心盈利能力均明显弱于主要竞争对手，在行业下行时抗风险能力相对较低。
业务结构失衡，动力不足
从业务构成看，光明乳业的主营收入仍以液态奶为核心，但这一板块增长乏力。财报显示2024年液态奶业务收入同比下滑2.75%。作为扎根华东的低温奶龙头企业，光明乳业在低温巴氏奶市场面临外部竞争压力。伊利、蒙牛等全国性乳企迅速将巴氏鲜奶推广至全国市场，挤压了光明在华东的区域优势。液态奶增速放缓直接压低了公司的整体营收表现。
“其他乳制品”板块（主要包括酸奶、奶酪等加工品）成为少数亮点，2024年实现营收77.91亿元，同比增长5.87%。不过，该板块营业成本上升更快（同比+7.94%），导致毛利率仅有8.27%，比上年下降1.76个百分点。
也就是说，其他乳制品虽有一定增量贡献，却呈现出增收不增利的尴尬：收入增长被成本上涨吞噬，利润贡献相当有限。公司近年来试图在常温酸奶、冷饮等领域发力，但从数据看，这些新品类尚未形成强劲的盈利支撑。
相较之下，伊利2024年奶粉及奶制品业务收入296.75亿元，同比增长7.53%，冷饮业务收入87.21亿元，继续居市场第一。光明乳业在上述高毛利品类上的布局和规模明显不足，制约了整体盈利能力的提升。
在上游养殖及原料板块（牧业板块），光明乳业则遭遇重挫。2024年牧业板块营业收入仅10.23亿元，同比大跌41.74%，毛利率为-4.75%，较上年再降9.03个百分点。公司解释称，牧业收入下滑主要受市场行情影响，饲料业务收入下降；毛利转负则与出售牛业务的亏损有关。
也就是说，原奶养殖相关业务在市场低谷期出现了严重亏损。一方面，原料奶价格波动令牧场经营面临风险，另一方面，卖牛犊等副业亏损暴露出上游业务效率有待提高。
作为对比，蒙牛通过控股现代牧业来保障原奶供应，2024年尽管液态奶销售下滑，其上游布局仍在发挥战略协同效应。而光明乳业的牧业板块不仅未能贡献利润，反而拖累整体业绩，成为公司价值链中的薄弱环节。
除了主要业务，光明乳业还有一部分其他业务。财报显示，2024年公司其他业务（如物流配送等）收入11.77亿元，同比下降14.98%，但营业成本同步大幅减少27.91%，毛利率提升至24.78%，同比增加13.49个百分点。毛利率显著改善的原因是产品结构优化，高毛利产品占比提升。
可见公司在非乳制品业务上进行了瘦身提效，剔除了低毛利的业务负担。这一策略在小板块上取得了一定成效，但由于其他业务体量仅占总收入5%左右，哪怕毛利率提高，对整体利润的拉动也十分有限。
地域市场方面，光明乳业的大本营上海市场2024年实现收入67.29亿元，同比微降5.39%，毛利率为19.71%，略有提升。相比之下，公司外埠市场收入99.90亿元，同比下滑14.73%，降幅更甚，但毛利率达28.67%，仍高于上海本地。
这表明光明乳业在上海以外地区的销售受到较大冲击，收入缩减明显。然而，外埠业务的利润率反而更高，可能得益于当地市场布局更聚焦高毛利产品或更低的成本。但如果外地市场的销售下滑趋势不扭转，公司全国扩张的前景将受到影响。
此外，境外业务（主要为新西兰Synlait）收入74.39亿元人民币，同比增长1.61%，毛利率仅5.99%，同比下降1.81个百分点 。境外板块盈利微薄且增长停滞，预示着海外投资回报不尽如人意。
整体来看，光明乳业目前的利润仍主要依赖液态奶等传统强项，而其它新业务尚处于培育阶段，未能形成新的增长曲线。一旦液态奶板块因行业周期或竞争因素继续下滑，公司缺乏可以对冲的利润来源。
负债率略降，现金流承压
在财务稳健性方面，光明乳业2024年末资产负债率略有下降，但负债结构出现短期化倾向。截止2024年12月31日，公司资产总计约229.3亿元，负债合计约118.4亿元，计算得出资产负债率约51.6%，相比上年末的52.8%（负债128.0亿元/资产242.3亿元）略有改善。
业内观点认为，这主要由于公司压缩了部分长期负债规模。
年报显示，公司长期借款由上年的5.35亿元大幅降至0.97亿元，非流动负债合计从26.07亿元降至11.25亿元。相应地，流动负债略增至107.17亿元，其中短期借款从17.57亿元增加到21.76亿元。长期债务减少的同时短债上升，表明公司在偿还长期债务的同时新增了一些短期融资。
这种“以短替长”的行为可能与当年某些债务到期需要偿付有关，也凸显公司面临一定的短期偿债压力。
光明乳业当年的现金流量表侧面印证了上述变化。2024年公司筹资活动现金流出净额达到13.19亿元，上年同期为净流出4.96亿元。公司表示，筹资现金流大幅减少，主要是因为报告期内新莱特（Synlait）发行的企业债券到期偿付。换言之，公司动用了资金为海外子公司偿债“输血”。这一非常措施使得筹资现金流出陡增，也让光明乳业自身的财务弹性受到一定影响。
经营活动方面，2024年光明乳业经营活动产生的现金流量净额为12.55亿元，同比减少14.33%。不过1.25亿元左右的经营净现金仅占营业收入的5%，现金创造能力并不算充沛。当年投资活动现金流净流出2.29亿元，较上年的净流出3.45亿元有所收窄，显示出在经营下滑的背景下，公司控制投资支出、回笼资金以自保的意图明显。
整体来看，光明乳业目前债务水平相对适中，资产负债率刚过50%，财务杠杆并不算高。但需要注意的是，公司债务结构偏向短期化，流动负债占比接近九成，这意味着对短期偿债和现金流管理要求较高。
如果主营业务持续低迷、内部“造血”能力不足，未来可能面临流动性紧张的风险。幸运的是，2024年末公司货币资金尚有81.87亿元 ，短期内偿债应付能力尚可。但在为海外子公司纾困后，如何平衡自身发展的资金需求，依然考验着管理层智慧。
结语
财报是企业经营的一面镜子。光明乳业2024年这份成绩单折射出增长乏力和结构性矛盾：主营业务“失速”，利润大部分靠非常项填补，海外扩张由“理想”变负担。在外部消费环境充满不确定性、行业巨头竞相变革求新的当下，光明乳业亟需直面自身问题。如何提高核心业务竞争力和利润率、盘活海外资产或止损止血、寻求新的业绩增长点，都是管理层必须认真思考和解决的课题。
