生态圈扩容难掩流血上市：特斯联二次招股书再临失效倒计时观点
孟烦了丨作者
深潜atom工作室丨编辑
2025年10月16日，以人工智能+物联网（AIoT）应用技术为核心的特斯联与新华三正式宣布达成战略合作，在“云-网-安-算-存-端”全产业链的深度布局，让特斯联生态圈进一步完善。
在业务端布局逐渐完善的同时，特斯联在资本层面却并不尽如人意。自从2025年4月30日再次递交招股后，特斯联的招股书即将再次失效，IPO道路坎坷。
报告期内，特斯联实现收入分别为7.38亿元、10.06亿元和18.43亿元；亏损分别为23.87亿元、8.03亿元和21亿元；毛利率分别为10.1%、31.0%和15.3%。从2022年到2024年，特斯联3条业务线的客户数都出现了明显的下滑，如果缺乏港交所的背书，竞争日趋严峻的AIoT赛道，特斯联的先发优势或将逐步减少。
招股书即将失效，特斯联IPO道路坎坷
特斯联首次递交招股书是在2024年9月26日，但因6个月内未通过聆讯，于2025年3月26日自动失效。2025年4月30日，特斯联再次向港交所递交了新的招股书，但如今距离6个月的时间已经在即，依然未能通过聆讯。
IPO发展的坎坷，涉及多方面的原因，比如巨额亏损，盈利无期；比如现金流紧张，短期偿债压力大；特别是，合规问题被监管点名。
2024年11月29日，在特斯联刚刚递交招股书两个月之际，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求特斯联补充说明本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他有争议的情形等事项。
2025年7月4日，特斯联二次递交招股书后，中国证监会国际司要求特斯联补充新的补充材料。其中涉及，新增股东是否完成出资款项支付，报告期内董监高变化情况及原因；部分子公司地产开发业务开展情况及未来业务计划，相关房地产资产占比情况；子公司在农业领域的业务开展情况，教育咨询服务业务开展情况等；以及备案材料内容与前期备案材料的差异，是否构成本次境外发行上市的障碍。
此外，特斯联与部分机构投资者签署了对赌协议，赎回年化利率高达8%，若上市失败，或需回购股份，面临巨额赔偿压力。特斯联的IPO不是选择，而是“必须”，否则将触发系统性风险。
特斯联已被资本对赌、现金流断裂、监管质疑三重锁链困住，上市成为唯一出口，但盈利能力、合规治理、市场信心又远未准备好。正因如此，有人认为特斯联二次递表更多是为缓解投资人压力、争取时间，而非真正具备上市条件。
若第二次仍无法通过聆讯，不仅是暂时上市失败，若触发回购条款，引发连锁债务危机，届时将不只是“招股书失效”，而是“企业失速”。
快速发展、持续亏损及高层高薪
2015年10月，在围棋比赛中击败李世石的AlphaGo首次亮相，引燃了大众对于人工智能的热情。间接推动了众多人工智能企业问世，特斯联便是其中之一。
数据显示，特斯联成立于2015年底，最初从地产智能化切入，推出智能门禁等产品，后迅速转向平台化战略，提供城市级AIoT解决方案。在人工智能的浪潮下，特斯联成立不到两年，项目已覆盖北京、上海、重庆等70座城市，业务涉及AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活和AI智慧能源。
伴随着特斯联发展的是资本市场的青睐，天眼查数据显示，成立至今特斯联已经完成了8轮融资，获得光大控股、京东、商汤科技、IDG资本等多家知名机构投资，累计融资超70亿元。早在2017年获得超5亿元A轮融资，迅速成为AIoT领域的“独角兽”企业。在2024年完成战略融资后，特斯联的估值已经来到了208.33亿元人民币。
在资本的加持下，特斯联在2020年成为迪拜世博会官方首席合作伙伴，发布AI CITY战略，在重庆、武汉、德阳等地落地智慧城市项目，2021年，设立中东及北非总部，推进全球化布局，并发布泰坦系列机器人，拓展智能终端产品线。2022年，发布TacOS 3.0操作系统，支持多尺度城市场景数智化，强化技术平台能力。
伴随着特斯联服务范围的拓展，2022年到2024年，特斯联营收从7.38亿元到18.43亿元，业绩快速增长。不过，特斯联并未摆脱亏损，2022年到2024年净亏损分别为23.87亿元、8.03亿元和21亿元，三年累计亏损金额超过50亿元。
截至2024年底，特斯联经营现金流量净额-2.62亿元，较期初收窄48.53%；投资活动现金流净额-3.06亿元，较期初收窄18.18%；筹资现金流净额5.42亿元，较期初增长33.50%。年末现金及等价物1.58亿元，同比减少14.13%。
截至2024年底，特斯联的流动负债42.05亿元，其中贸易应付款项9.83亿元，其他应付款项5.58亿元，短期借款高达17.89亿元。虽然特斯联的经营情况有所改善，但巨大的债务面前依然有巨大的现金流压力。
尽管如此，特斯联的销售成本却并未减少。2024年，特斯联销售成本15.61亿元，同比增长124.93%。其中，销售及营销投入1.56亿元，同比增长17.29%；研发投入3.77亿元，同比增长17.08%；行政开支2.97亿元，同比减少6.90%。
巨额亏损的同时，特斯联的高层薪资逐年增长。招股书显示，2022年到2024年，董事及监事的薪酬总额分别为950万元、1020万元和1.71亿元；主要管理人员薪酬分别为8891.9万元、9803.6万元和3.15亿元；五名最高薪酬员工总薪资为7305.5万元、7791万元及2.62亿元。其中，执行董事艾渝在2024年总薪酬544.5万元，同比增长1.81%；张雷总薪酬1.12亿元，同比增长4077.03%。
IPO能否破解商业化困境
连续两次且几乎无间断的招股书递交，可见特斯联十分期望通过港交所IPO，缓解经营压力。不过，在深潜atom看来IPO对特斯联破解商业化困境有一定的积极作用，但也面临诸多挑战，不能完全确保其能顺利破解困境。
若成功上市，特斯联可募集数亿到数十亿元资金，缓解短期偿债与研发支出压力，且上市可规避部分投资人回购条款，降低短期系统性风险；在品牌背书上，港股上市有助于提升政府与大客户信任，利于拿单，尤其在海外项目投标中。
IPO募集资金将重点投向技术研发，如强化TacOS、绿色智算体及领域大模型的研发等。这有助于特斯联提升技术实力，优化产品和服务，提高产品的竞争力，从而更好地满足市场需求，推动商业化进程。
截至2025年3月31日，特斯联在国内拥有1102项专利、345项著作权。技术研发投入高和专利积累多，并不意味着商业化可以顺利落地。例如在边缘计算、设备兼容性等方面遇到技术瓶颈，导致产品落地延迟。
当前，特斯联有四大业务线，分别为AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活和AI智慧能源，2022年分别贡献64%、20.7%、10.9%和4.4%的营收，不过到2024年营收占比来到了89.0%、7.8%、1.7%和1.5%。除了AI产业数智化，其他板块持续萎缩，业务结构单一化，抗周期能力弱。
特别是，特斯联方案实施复杂，项目周期长，成本高，易出现需求不匹配、进度延误等问题。正因如此，特斯联的大客户集中度高，招股书期限内，特斯联来自五大客户产生的收入分别占同期收入的58.0%、44.5%及70.6%，来自最大客户产生的收入分别占同期总收入的18.0%、17.1%和29.7%，大客户集中度较高。
此外，AIoT市场竞争激烈，特斯联面临着华为、中国电信等巨头的竞争。这些竞争对手在技术、资金、市场份额等方面具有明显优势，特斯联即使通过IPO获得资金和资源，也需要面对激烈的市场竞争，能否在竞争中脱颖而出仍存在不确定性。
天眼查数据显示，特斯联涉及司法案件高达35件。其中作为原告21件，涉及买卖合同纠纷、抵押合同纠纷等；作为被告14件，涉及合同纠纷、买卖合同纠纷等。比如，2023年4月，特斯联科技集团有限公司被重庆市涪陵区人民法院列为被执行人，执行标的金额为3.12亿元；此外，2023年7月，特斯联智慧科技股份有限公司因非法结汇，被国家外汇管理局重庆分局处以1081.34万元的行政处罚。
当然，上市后特斯联可以完成以下转变，比如优化营收结构，提升软件与服务占比；控制成本，恢复毛利率；降低客户集中度，拓展中小客户；实现正向现金流，摆脱融资依赖。若成功上市，特斯联的道路将会更广阔。
特斯联的商业化困境根源在于盈利模式不清晰、客户结构失衡与成本失控，这些问题无法通过一次IPO解决。IPO只会延缓危机，而非终结困境。资本市场越发理性，“流血上市”后若仍无盈利路径，股价与估值将面临“戴维斯双杀”。
