奥克斯：低利润率、高负债与突击分红，代工业务下的专利侵权隐患观点
为了上市，奥克斯已经准备了多年。
而在今年，奥克斯明显加快了速度。
1月，奥克斯首次披露了招股书，近期又更新资料继续向港股发起冲击，显然是志在必得。
从业绩来看，奥克斯属于是空调行业的增长王，绝对有资格进入资本市场。
只不过，奥克斯也有几点短板，值得关注。
首先，奥克斯以低价竞争起家，导致其利润率明显低于同行。而低利润率会直接影响其现金流，使得奥克斯在技术研发方面落后于人。
值得注意的是，就在2024年9月，奥克斯还突击分红37.90亿元，其中实控人郑坚江分得约31亿元，整个家族更是拿走了约36.5亿元。
要知道，此时的奥克斯资产负债率高达84.6%，远高于其他同行。
奥克斯既不大手笔投入研发，又不偿还债务，却优先向郑坚江家族分红，着实耐人寻味。
另外，奥克斯的专利侵权隐忧值得关注。
这与其研发投入的不足有关，更与奥克斯的业务结构密切关联。
近年来，奥克斯的营收增量主要来自于海外市场，尤其是为海外品牌进行的ODM贴牌代工业务。
这种业务构成，确实不依赖于研发投入。
但核心技术的相对欠缺，使得奥克斯频频陷入专利权争议。
如此看来，奥克斯的上市之路，不可避免地面临争议和诟病。
低利润率、高负债背后的研发短板
郑氏家族36.5亿分红
2001年，在创始人郑坚江的亲自指挥下，奥克斯甩出了“降价”这个大杀器，旗下40多款机型全线降价，降幅近30%。
至此，奥克斯便成了家用空调性价比的代表，走上了高速发展之路。
不过，正如一枚硬币的两面，高性价比造就了奥克斯的高成长，同时也制约了其盈利能力的提高。
从数据来看，2022年-2024年，奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%和21.0%。其中家用空调毛利率较低，仅分别为20.0%、20.5%和19.2%；中央空调毛利率较高，在27%-31%之间，且连续三年处于提升状态，但中央空调业务规模较小，占总营收比重约为10%。
与同行竞争对手相比，2022年-2023年，格力电器空调业务毛利率分别为32.44%和37.04%，比奥克斯毛利率高出约11-16个百分点。
虽然在2024年，格力电器未单独披露空调业务，但其包括空调在内的消费电器业务毛利率为34.91%，远高于奥克斯相应数据。
再来看海尔智家，2022年-2023年，其空调业务毛利率分别为28.61%和29.37%，也要明显高于奥克斯。虽然在2024年，受并购后业务变化的影响，其空调业务毛利率下降至23.87%，但仍高于奥克斯。
总体来看，奥克斯以低价竞争起家，导致其利润率明显低于同行。而低利润率会直接影响其现金流，使得奥克斯在技术研发方面落后于人。
数据来看，2022年-2024年奥克斯的研发费用分别为3.98亿元、5.67亿元和7.10亿元，占总营收的比重分别为2.0%、2.3%和2.4%，处于持续提升状态。
而在2024年，美的集团、海尔智家、格力电器的研发费用率分别为3.99%、3.75%和3.65%。从研发投入金额来看，这三家企业的研发费用分别为162.33亿元、107.40亿元和69.04亿元，分别为奥克斯的约22倍、约15倍和约10倍。
虽然有依赖单一空调业务、营收体量较小等因素的影响，但就直观对比来看，奥克斯的研发投入确实远不及同行。
当低利润率影响到现金流，进而影响到奥克斯的质量升级以及技术研发，那么最终，低价低质的恶性循环或将不可避免。
值得注意的是，奥克斯的资产负债率居于行业高位，2024年高达84.6%，而美的集团、格力电器、海尔智家的资产负债率分别为62.33%、59.19%和61.6%，远比奥克斯要低。
我们知道，低利润率且高负债，极可能导致企业的资金链紧张，甚至引发债务违约风险。
有趣的是，就在2024年9月，奥克斯还突击分红37.90亿元，其中实控人郑坚江分得约31亿元，整个家族更是拿走了约36.5亿元。
既不大手笔投入研发，又不偿还债务，IPO前却优先向郑坚江家族分红，奥克斯如此行事，或将迎来监管部门以及市场的疑虑。
业务愈发依赖贴牌代工
核心技术缺失致频陷专利侵权
奥克斯之所以不重视研发投入，与其业务构成有着密切的关系。
近年来，奥克斯的营收增量主要来自于海外市场，尤其是为海外品牌进行的ODM贴牌代工业务。
数据显示，2022年-2024年，奥克斯国内营收分别为111.42亿元、144.19亿元和150.79亿元，增长速度不断放缓。与此同时，其国外业务营收则分别为83.86亿元、104.12亿元和146.81亿元，保持着较快增长。
这其中，ODM业务营收增长势头迅猛，从2022年的68.81亿元，暴增至2024年119.37亿元。
也就是说，2024年，奥克斯的ODM业务营收占总营收比重已经高达40.1%。
需要注意的是，贴牌生产不需要公司有研发资格，这或许正是奥克斯不加大研发投入的直接原因。
既然用不着，何必花那些冤枉钱呢。
再者说了，有些技术和设备，奥克斯可以直接用钱买。
比如空调产品的核心零部件压缩机，格力电器和美的集团早已进行业务布局，而奥克斯只是长期依赖于外购。直到2023年11月，奥克斯才与松下宣布合作，建设自己的空调压缩机及研发中心项目。
只不过，有些技术和设备，可以买到，有些却买不到。
早在2013年，格力电器董明珠就曾公开指责奥克斯挖墙角，目的就是为了“偷技术”。
2015年，格力电器首次将奥克斯告上法庭，指控其侵犯3项新型实用专利。最终格力电器胜诉，奥克斯被判赔230万元。
随后在2017年，因8个类别的空调专利被侵犯，格力电器再次起诉奥克斯。这起长达3年的诉讼长跑，最终于2023年尘埃落定，奥克斯被判赔4000万元，创下了当时空调行业专利索赔金额的最高纪录。
据不完全统计，自2013年以来，格力电器约30次起诉奥克斯侵权，且全部胜诉。
而奥克斯频频陷入专利权争议中，归根结底是因为其核心技术的相对欠缺。
2019年，格力电器曾公开举报称，奥克斯部分型号空调产品与其宣传、标称的能效值差距较大，宁波市监局调查后坐实这一指控，对奥克斯处以10万元行政处罚。
这就与前文构成呼应：奥克斯已经陷入到低价低质的恶性循环中。
IPO在即，奥克斯专利侵权、低价低至且虚假宣传等问题，都将被置于监管和市场面前，不可逃避。
