量子之歌股价今年已暴涨308%：股东DCM抛售套现千万元 启牛学堂消费投诉争议不断观点

来源：虎讯APP 作者：乐金

美股周四收盘，量子之歌(NASDAQ:QSG)股价大跌5.57%收报于8.82美元，最新市值为4.51亿美元。虎讯APP注意到，量子之歌的机构股东DCM于近两个交易日对该股进行了多次抛售，累计套现收益约166.9万美元，约合人民币1196万元。

6月18日，量子之歌在美股盘中创下了15.64美元的52周最高价，当日收盘报13.49美元。此后两日出现大幅下跌，6月20日和6月23日两个连续交易日分别跌幅为13.27%和12.18%，累计跌幅超25%。本周以来，量子之歌持续下跌，6月24日跌2.19%，25日跌7.06%，26日跌5.57%。值得注意的是，今年以来，量子之歌的股价迎来暴涨，累计涨幅已达308%。2024年12月31日，该股的收盘报价为2.16美元。

据量子之歌在SEC披露的证券出售报告显示，DCM基金在6月25日分三批次累计出售了79332股ADR(美国预托证券)，累计总收益约73万美元。DCM在6月26日拟售出8123、2420、98199股ADR，对应价值分别为7.01万美元、2.09万美元和84.8万美元。若全部出售，DCM旗下基金两个交易日抛售的ADR累计为188074股ADR，累计总收益约达166.9万美元，约合人民币1196万元。

据MarketBeat文章指出，近期，多位分析师对量子之歌集团的股票进行了评估。花旗集团在6月10日(周二)的一份研究报告中，将量子之歌的股票评级从“中性”上调至“买入”，并将该公司的目标价从6.1美元上调至9.52美元。Wall Street Zen在6月7日（周六）的一份研究报告中，将量子之歌的股票评级从“买入”下调至“持有”。

另据GuruFocus近日刊文指出，根据三位分析师提供的一年期目标价，量子之歌的平均目标价为9.50美元，最高估值为14.00美元，最低估值为7.00美元。平均目标价意味着其股价较当前价格10.27美元有所下跌。

据了解，量子之歌旗下包含启牛学堂、千尺学堂、讲真等多个知识分享服务平台，2023年1月25日，公司正式在美国纳斯达克挂牌上市，曾获多家知名投资机构投资。IPO前，量子之歌董事会主席、CEO李鹏持股32.1%，有82.5%的投票权。K2 Entities持股为15.6%，有4%的投票权。DCM Entities持股为17.6%，有4%的投票权；GGV持股为7.7%，有2%的投票权；PAC Entities、启明投资旗下Qiming Entities分别持股8.1%有2.1%的投票权，VM EDU Fund I, L.P持股为5.7%，有1.5%的投票权。

据虎讯APP观察，2024年8月29日，量子之歌在SEC提交的20-F年报显示，基于截至2024年8月23日的153,339,010股流通普通股，包括103,479,961股A类普通股和49,859,049股B类普通股计算，集团创始人、董事长李鹏持股32.5%，拥有82.8%的投票权；量子之歌董事、DCM合伙人林欣禾持股18.7%，拥有4.8%的投票权；公司董事和高管共持股54.1%，拥有87.6%的投票权。

机构股东方面，K2 Entities持股15.2%拥有3.9%投票权，DCM Entities持股18.7%，拥有4.8%的投票权；GGV持股6%拥有1.5%的投票权；启明投资旗下Qiming Entities持股为5.4%拥有1.4%的投票权；VM EDU Fund I, L.P持股5.8%拥有1.5%的投票权。

与IPO前持股对比来看，近两年来，机构股东K2 Entities、DCM、GVC及启明投资所持有的量子之歌股票均出现了不同程度的下降。

收入下降净利润暴增！启牛学堂消费争议不断

6月6日，量子之歌发布财报显示，2025财年第三季度收入下降但净利润暴增，收入为5.707亿元，同比下降39.6%；净利润为4110万元，同比增长181.2%；调整后净利润为3780万元，同比增长18.5%。第三季度，该公司个人在线学习服务收入为4.672亿元，同比下降43.6%，2024财年第三季度收入为8.281亿元。财报解释称，这一下降主要是由于技能提升课程收入减少人民币2.683 亿元，金融素养课程收入下降人民币7410万元，以及休闲娱乐课程收入减少人民币1850万元。其他业务收入为670万元，较去年同期的300万元有所增加，财报解释称，主要是由于公司新开展业务带来的收入。

在线金融素养课程平台“启牛学堂”，财商课、短视频培训等线上教育产品是量子之歌营收的重要组成部分。截至2024年底，公司的注册用户规模为1.396亿，但付费学习者却只有约30万人，占比不足0.3%。截至2025年3月31日，该公司持有的现金及现金等价物、受限现金和短期投资为11.349亿元，截至2024年6月30日为10.263亿元。

需要指出的是，量子之歌的部分财商课程仍存在不少退款纠纷的争议。黑猫信息显示，截至目前，启牛学堂的消费投诉量仍然居高不下，其累计投诉量达5172条，已完成3751条；近30天，启牛学堂投诉量为90条，已回复90条，已完成为52条。投诉主要集中于退款申请、买课后对接不到位、售后问题、虚假宣传等描述。

例如：6月16日，针对一则"退款问题,诱导消费"的投诉，涉及金额3180元。启牛学堂在回复中称：“已联系用户沟通，告知课程订单已超出售后时效不支持退款，另高阶课定金可申请退款，用户表示要考虑一下，确认退款了联系客服办理，认可无其他问题。”。当天，针对另一起“虚假宣传违规收费”的投诉，启牛学堂回复称：“关于您反馈的问题，已根据您的诉求核实相关情况，结合您的课程情况与实际学习进度当前无法满足您的相关诉求；如有疑问可联系讲真客服核实。”。

6月23日，针对另一则”启牛学堂诱导消费退款“的投诉，涉及金额2980元。启牛学堂在回复中称：”已联系用户沟通，告知订单课程已全部开营，无剩余可退金额，无法满足用户退款诉求，协商失败。“。虎讯APP注意到，这类描述，出现在不少同类型的用户投诉最终解决方案中。

启牛学堂作为量子之歌旗下的核心品牌之一，若其消费投诉持续居高不下，仍可能会对量子之歌的财务表现、品牌声誉及资本市场表现产生多重影响。若投诉问题持续，公司可能面临收入增长放缓的挑战。加强课程研发、避免过度营销与实际内容脱节，完善退款机制，建立更透明的投诉处理流程，提升用户满意度，仍是运营方持续经营需要发力解决的重点。

另一方面，量子之歌的全职员工数也在持续下降。截至2022年、2023年和2024年6月30日，量子之歌分别拥有2,007、1,029和827名全职员工。其中，课程辅导的员工数236人占比最高，达28.5%。量子之歌在年报中曾披露，除了全职员工，公司还聘请了一些外包人员，主要是导师，以促进课程的交付和运营，以及提高运营效率和灵活性。截至2024年6月30日，公司拥有2,200多名外包员工。

目前，量子之歌已开始在潮玩领域布局，拟寻求新的业绩增长线。今年3月24日，该公司宣布并购投资深圳熠起文化有限公司（Letsvan），据业绩报告，Letsvan目前运营多个成熟IP，包括“WAKUKU”“ZIYULI”“FUNII”“FIILA”和“PIDOL”，覆盖中国和东南亚市场的线上和线下平台。量子之歌创始人李鹏曾表示，未来将持续以潮玩IP为核心发力点，拓展多元消费场景和全球化布局，为用户与股东创造长期价值。