脱发巨头的自救困局：雍禾医疗的转型阵痛与信任危机观点
广告承诺的浓密秀发，变成了消费者头上稀疏的尴尬，而雍禾自己的“财务毛发”也正以惊人的速度脱落。
头顶经济曾撑起一个资本神话。雍禾医疗（02279.HK）作为中国“植发第一股”，一度以18.9港元的高价登陆港交所，市值突破90亿港元，成为颜值经济风口下最耀眼的明星。2024年财报却揭示了一个残酷现实：营收微增1.5%至18.05亿元，净亏损虽收窄至2.27亿元，却已是连续第三年亏损，累计亏损10亿元。
同时，其股价从高点暴跌90%，市值蒸发逾90%，不足9亿港元。
雍禾医疗的正面光环犹存。公司因“毛发森林公益计划”获得ESG奖项，内蒙古植树10万棵，向癌症患者捐赠价值56万元假发。2024年公司毛利率回升4个百分点至60.1%，养固业务增长14.8%，复购率升至28.4%38。自研的“禾帆”系统推动数字化，似乎为未来埋下希望火种。
负面阴影却更深重。上海雍禾被曝护士代替医生手术，金华分院使用过期药品，深圳患者植发存活率不足承诺值一半，消费者支付20万元院长费却被普通医师操作手术。
超范围开展HIV检测、无证行医等处罚接踵而至，仅2024年就收到13张罚单。一面是公益与技术的“体面外衣”，一面是医疗本质的溃败，雍禾医疗站在了信任崩塌的悬崖边。
业绩三年亏损近10亿
2024年雍禾医疗营收18.05亿元，同比微增1.5%，毛利润10.84亿元，增长8.7%，毛利率从56.1%回升至60.1%。这一数据背后，是公司通过关闭9家植发机构和5家史云逊养固门店，将资源集中到核心门店的艰难决策。单店营收因此提升20.79%至2439万元。
亏损收窄成为管理层强调的亮点。净亏损从2023年的5.46亿元收窄至2.27亿元，降幅达58.6%。亏损收窄主要源于关店缩编与成本削减，销售及管理费用压缩贡献了主要利润改善，而非业务内生增长。
植发业务收入13.31亿元，同比下滑1.7%，客单价仅微增0.6%至22306元。养固业务虽增长14.8%至4.46亿元，但完全依赖提价驱动——人均消费升至5773元，服务人数反而下降1.9%。这与2021年植发人均消费2.6万-2.8万元的巅峰相去甚远。
雍禾的处罚记录触目惊心。2024年2月，上海雍禾因“护士冒充医生进行植发手术”被黄浦区卫健委处罚。患者曾某手术中途，主刀医生曾某某离开，由两名护士独立完成毛囊种植，严重违反《医疗机构管理条例》。
同年，金华雍禾因使用过期药品被罚1.2万元；南京雍禾无证开展乙肝、HIV检测被警告并罚款；昆山、杭州分院相继因超范围诊疗、无资质检验遭处罚。
转型阵痛：收缩、争议与资本冷遇
雍禾医疗的规模收缩已成定局。2024年，植发机构从75家缩减至66家，史云逊养固门店从13家减至8家，整体规模退回2022年水平。更致命的是医生流失——专业医生数量从350人锐减至242人，流失率超30%，而同期门店缩减比例仅12%，导致单店医生配比大幅下降。
医护资源流失的背后，是植发行业“一锤子买卖”的商业模式困境。由于毛囊不可再生，复购率极低，雍禾只能不断砸钱拉新。2024年销售费用仍高达9.02亿元，占营收50%，其中约70%用于市场推广。而研发投入仅2125万元，占比1.2%，在激光植发、毛囊克隆等新技术竞争中完全掉队。
养固业务被雍禾寄予厚望作为“第二曲线”，却陷入医疗伦理争议。多名女性消费者投诉，被开具男性脱发药物“非那雄胺”。北京三甲医院皮肤科专家指出，女性口服该药属超适应症用药，需严格知情同意并评估避孕及肿瘤风险。而雍禾宣传的“中胚治疗”被专家质疑为“忽悠”，国内尚无获批的真皮注射生发产品。
战略层面，雍禾将筹码押注于数字化转型。其自研的“禾帆”系统实现了患者管理全流程电子化，号称通过AI智能标签、头皮图像识别提升运营效率。中金报告肯定其降本成效，但也尖锐指出：雍禾的业绩改善依赖提价而非服务升级，客户总数下滑背景下，这种模式难以持续。
自2021年上市后，公司再未派发股息，与港股医疗行业平均6.78%的股息率形成刺眼对比。机构投资者纷纷撤离，2025年5月股价跌至1.16港元，较发行价缩水94%。中金虽在研报发布后短暂提振股价10%，但长期颓势未改。
雍禾医疗的困境是植发行业高增长幻影下的一个残酷切片。据预测，2024-2028年中国植发市场复合增长率仍将达8.5%，2028年规模有望突破304亿元。雍禾却在行业上升期陷入停滞。
2025年，“禾帆”系统能否让雍禾真正扬帆？财报中EBITDA转正像是一道微光，但消费者投诉平台上新增的“毛囊存活率不足40%”案例，上海卫健委对无证行医的新罚单，以及女性患者手中那盒本不该出现的非那雄胺药片——这些碎片拼出的，仍是一家在医疗本质与商业利益间剧烈撕扯的企业。
雍禾的“毛发森林”公益林在内蒙古风沙中顽强生长，而其辛苦建立的医疗信任根基，却在消费者一次次维权中不断沙化。
