石头科技港股IPO背后：昌敬“分心”、高管套现、业绩失速观点

又是一年618促销季，各大厂商也纷纷使出全身解数吸引消费者下单，有的公司趁机大幅拉高销量，有的公司却因促销手段“翻了车”。

近期，石头科技（688169.SH就遭遇了一场直播带货“翻车”，有消费者表示，在直播间低价抢到的商品却被拒绝发货。后续公司虽然给予了一定补偿，但也引发一定争议。

投资者们则发现，公司净利润已连续两个季度下滑，经营性现金流已然转负。更令人担忧的是，创始人昌敬一边减持套现近9亿元，一边全力投入造车项目“极石汽车”。 

而就在6月初，石头科技公告称拟于香港联交所主板发行及上市。此次募资主要用于国际化业务拓展，产品研发拓展及产品组合扩充，运营资金补充及公司一般业务用途等。这家曾以“扫地机器人黑马”著称的科技公司，当同行越来越卷、毛利率持续下滑，港股上市能否支撑未来新的增长蓝图？ 

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“bug价”背后的消费者信任危机

据公开信息， 5月16日晚，有消费者在李佳琦直播间下了两笔订单，均是来自天猫“石头电器旗舰店”的石头P20 Ultra扫地机器人（官方标配水箱版）。在旗舰店，该商品在使用国补后约3170元。而通过直播间下单，该消费者的两个订单分别花费2696元和1199元，其中2696元的订单已经收到货，1199元的订单则在5月19日被店铺关闭订单并退款。此外有多位消费者在购买石头P20 Ultra扫地机器人时遇到订单被关闭并退款的情况，经过沟通协调，部分消费者获得500元天猫平台体验金作为赔偿。

此外还有多位消费者反映，类似“低价订单被拦截”的情况并非首次，2024年618期间也曾出现“标错价”事件。

事实上，石头科技的扫地机器人在价格方面的变动一直以来也引发了不少消费者的关注。有消费者反映，去年购买的三千多元扫拖地机器人今年已降至一千多元。石头科技在2024年年报中也预警，随着技术进步和市场竞争加剧，产品存在降价风险。 

但另一方面，旧款机型价格下滑太快，对于老用户来说就不太友好，甚至有些人直呼“被背刺”。 而频繁的价格波动和订单纠纷，在一定程度上也侧面反映出石头科技在渠道管理和定价策略上的问题。如果消费者对品牌的价格体系失去信任，可能导致后续的品牌高端化将更难推进，新品上市也不容易卖出好价格。

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增收不增利，应收、存货高增

除开偶然发生的“标错价”风波，石头科技更引发投资者担忧的是其业绩失速的问题。

据公司财报显示，石头科技2024年全年实现营收119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净利润为19.77亿元，同比下滑3.64%。第三季度和第四季度归母净利润分别同比下滑43.4%和26.99%，毛利率从55%跌至50%。

更值得注意的是，2025年Q1营收大涨86.22%,净利润却下滑了32.92%，并且经营性现金流首次转负（-0.42亿元），同比暴跌118%。

此外，透过石头科技的2024年财报还可以看出一些问题：

一是成本管控不力，销售费用上涨，对公司利润形成双重挤压，毛利率从2023年的55.13%降至2024年的50.14%，今年一季度进一步降至45.48%。 

二是存货规模持续攀升，2022年-2024年及2025年Q1，存货分别为6.94亿、9.28亿、14.9亿、25.87亿。对于扫地机器人这种换代更新较快的产品，存货过大可能意味着部分旧款机型滞销，需要降价清仓，从而对存货造成减值。 

三是应收账款在2024年末突破10亿，较2022年、2023年的3.28亿、2.75亿堪称飙涨，今年一季度虽然有所回落，为6.25亿，但也远高于前两年的水平。而应收账款的上升，通常意味着对下游议价权的减弱，或让渡了更长的账期。

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昌敬“造车梦”的代价？ 

石头科技的业绩让投资者们颇为担忧，或许还与公司创始人昌敬的“分心”有关。

近年来，从公开信息来看，昌敬的重心明显更多转移到极石汽车方面。

事实上，昌敬的“造车梦”早已不是秘密，他在极石汽车首款车型交付仪式上也直言：“过去一年，我90%的精力都在造车上。”

另一方面，近几年昌敬累计套现8.88亿元，联合创始人毛国华套现超20亿元，员工持股平台持股比例则从5.09%缩水至1.28%。更不用说早期大股东“小米系”前几年也有过大幅减持，套现超20亿。

随着高管及员工持股平台的减持，石头科技的股价也表现不佳，去年9月底至10月初一波“小牛市”，公司股价在短暂上涨后，2024年10月到今年6月12日，股价从333.50元/股一路下跌至约216.08元/股，跌幅达35%，股价最低时曾跌破200元。这也从侧面印证了投资者对公司未来发展的担忧，尤其是在昌敬精力分散和业绩下滑的背景下。

如今，石头科技又发起了港股上市计划，截至2025年一季度末，公司账面的货币资金17.2亿，交易性金融资产49.2亿，短期借款+一年内到期的非流动负债3.32亿，现金流其实还不错的，此时欲上市募资，不知能否搭上港股“新消费”爆火的春风？