君乐宝从500亿目标到招股书难产，624天卡在了哪里？观点

作者：信乔

审核：岚山

在乳业竞争的赛道上，君乐宝一直怀揣着上市的梦想，2022年便立下壮志，计划在2025年实现500亿元销售额的同时完成上市。然而，从2023年12月28日启动A股IPO辅导至今，624天已悄然流逝，招股书却依旧石沉大海，上市之路迷雾重重。

渴望上市，却进度迟缓

君乐宝对上市的渴望由来已久。早在2008年，创始人魏立华就为上市做好准备，无奈“三聚氰胺事件”让这一计划化为泡影。后来君乐宝被蒙牛收购，上市计划搁置。直到2019年，君乐宝以高价赎回股权，脱离蒙牛，开启独立发展之路，并再次将上市提上日程。

为了达成上市目标，君乐宝做了诸多努力。引入红杉资本中国、中秦兴龙、河北建投基金等投资机构，完成多轮融资，为企业发展注入资金。同时，进行股份制改造，变更企业名称和类型，增加注册资本，一系列动作都在表明其上市的决心。

当地政府也对君乐宝寄予厚望，从政策支持到真金白银的投入，全力助推其上市。然而，现实却很残酷，君乐宝的辅导期远超A股IPO排队企业平均水平，上市进度严重滞后。

历史遗留，信任难消

君乐宝与三鹿的渊源始终是其发展道路上挥之不去的阴影。1999年至2008年期间，三鹿集团持有君乐宝33%的股份，君乐宝成为三鹿子公司，产品包装印有“三鹿·君乐宝”商标。虽在“三聚氰胺事件”中君乐宝产品未检出问题并紧急回购股权，但消费者对其品牌信誉和产品质量的质疑从未彻底消除。

即便多年过去，每当食品质量安全问题被提及，君乐宝总会被卷入舆论漩涡。今年6月的“早产奶”丑闻，以及黑猫投诉平台上超1600条与产品品质相关的投诉，都在不断侵蚀消费者的信任，也让投资者和监管层对其上市持谨慎态度。

激进扩张，隐患重重

近年来，君乐宝开启激进的扩张模式，频繁进行投资并购。从2021年投资思克奇，到2022年收购来思尔乳业和银桥乳业，再到2023年多起对外投资，收购动作愈发频繁。

大规模的收并购虽能快速扩大规模，但也带来诸多风险。乳业分析师宋亮指出，持续并购对企业长期发展风险较大，被收购企业能否融入君乐宝的生产体系存在不确定性。监管层在IPO审核时，会对企业业务聚焦度、资源整合能力和财务稳健性严格审查，君乐宝频繁的并购行为无疑增加了审核的不确定性。

财务承压，前路坎坷

君乐宝的财务状况也不容乐观，高负债率成为其上市的一大阻碍。2022年末，其资产负债率高达78%，远超行业内18家上市乳企平均45.06%的资产负债率。蒙牛乳业为57.52%，伊利股份为58.66%，中国飞鹤为28.27%，相比之下，君乐宝的负债压力巨大。

持续收购还带来商誉风险，一旦并购企业业绩未达预期，商誉减值将直接影响利润，进一步削弱财务稳健性。在乳制品行业进入调整周期的当下，这些财务问题让资本市场顾虑重重，监管层审核也更加谨慎。

乳业寒冬，上市艰难

君乐宝的上市困境并非个例，整个乳业IPO都陷入“冰封期”。自2022年5月阳光乳业登陆深交所主板后，A股主板和创业板再无乳企成功上市。多数乳企的IPO要么停滞，要么失败。

头部乳企早已占据资本市场，剩下冲刺IPO的多为区域性品牌，规模和盈利能力有限，难以达到上市高标准。而且，中小乳企普遍存在财务合规短板，菊乐股份因业绩波动、信息披露等问题撤回申请材料，百菲乳业因募投项目可行性与持续盈利能力遭质疑而中止审核。

注册制实施后，对上市主体要求更严。乳业本身产能过剩，上市融资可能进一步加剧这一问题，监管层对乳企上市更为审慎。

在众多积极寻求IPO的乳企中，百菲乳业、菊乐股份、南方乳业等都在不断尝试，积极推进上市进程。相比之下，君乐宝的IPO却一直停滞不前，距离2025年结束仅剩不到4个月，想要完成上市计划，难度可想而知。君乐宝若想成功上市，必须尽快解决历史遗留问题，优化财务状况，提升企业综合实力，方能在资本市场的大门前赢得一席之地。