Swisse“光环”崩塌，健合集团净利暴跌109%观点
万万没想到，Swisse的东风健合集团也借不上了。
虽然从数据上来看，当年收购Swisse无疑是健合集团做的最明智的决策。
2016年，即自2015年9月收购Swisse后的首个完整财政年度，健合集团营收大跨步，从2015年的48.19亿元增长35.01%至65.06亿元。
其中，Swisse被放在成人营养及护理用品分部，2015年该分部仅实现8.5亿元，得益于Swissed的加入，2016年该分部实现收入26.83亿元。
对于Swisse的贡献，健合集团也给出了最直接的认可，在这一年的年报上，Swisse不仅被放在了首页，就连排版位置也超越了健合集团的原生业务合生元家族。
对了，那一年健合集团还没更名，叫做“合生元国际控股有限公司”。
01 明星品牌衰退
搭上Swisse的快车，健合集团的业绩一路高歌猛进。
数据显示，2017年至2023年，健合集团成人营养及护理用品分别实现营业收入34.14亿元、42.44亿元、39.91亿元、38.68亿元、42.09亿元、45.59亿元、61.45亿元，同比分别增长27.26%、24.32%、-5.96%、-3.11%、8.83%、8.32%、34.78%。
得益于此，2017年至2023年，健合集团分别实现营业收入80.95亿元、101.32亿元、109.25亿元、111.95亿元、115.45亿元、127.76亿元、139.26亿元，同比分别增长24.44%、25.16%、7.82%、2.47%、3.15%、10.63%、9.01%。
可惜的是，近年来Swisse的增长步伐明显放缓，因未能抵消婴幼儿市场缩减所带来的影响，从而导致健合集团2024年业绩大跳水。
数据显示，2024年，健合集团实现营收130.52亿元，较2023年的139.27亿元下滑6.3%；毛利79.16亿元，较2023年的82.94亿元下滑4.6%；EBITDA为14.06亿元，较2023年的19.85亿元下滑29.2%；经调整可比EBITDA19.52亿元，较2023年的22.16亿元下滑11.9%；归母净利润-5372万元，同比下滑109.23%。
这样的业绩，用“一塌糊涂”进行总结也不为过。
健合集团将业绩下滑归因于超高端婴幼儿配方奶粉市场收缩带来的婴幼儿营养及护理用品收入的下滑。
数据显示，2024年，健合集团婴幼儿营养及护理用品实现收入43.82亿元，同比减少25.8%。
需要指出的是，若按产品结构划分的话，健合集团可以分为营养补充品、婴幼儿配方奶粉及其他，其中，营养补充品则又包括了维生素、草本及矿物补充剂产品、宠物补充品和婴幼儿益生菌及营养补充品。
年报显示，2024年营养补充品、婴幼儿配方奶粉及其他分别实现营收88.31亿元、33.32亿元、8.89亿元，后两项分别下滑24.2%和20.2%。
按业务结构划分，健合集团分为成人营养及护理用品、婴幼儿营养及护理用品和宠物营养及护理用品三大业务。
年报显示，2024年成人营养及护理用品实现营收66.96亿元，同比增长8.8%，占营收比重的51.3%；婴幼儿营养及护理用品实现营收43.82亿元，同比下滑25.8%，占营收比重的33.6%；宠物营养及护理用品实现营收19.73亿元，同比增长4.4%，占营收比重的15.1%。
对此，健合集团表示：我们的婴幼儿营养及护理用品分部于二零二四年面临预期以外的挑战，尤其是在中国内地。向新“国标”系列过渡（包括消耗旧国标婴幼儿配方奶粉库存、替换派星旗舰系列及推出新派星子系列）所需的时间较预期长。此外，超高端婴幼儿配方奶粉市场整体面临若干行业性挑战，于2024年收缩17.7%。
而对于Swisse，健合集团仍寄予厚望，直言“高利润营养补充品所得收入仍为核心收入增长动力，其中该品类的维生素、草本及矿物补充剂以及宠物补充品录得双位数增长。”
但若细究，双位数增长确实没错，却是从2023年同比增长的35.3%骤降至2024年的10.4%。
与此同时，Swisse的利润也在不断下滑。
年报指出，健合集团成人营养及护理用品分部的毛利率由2023年的65.6%轻微下降至2024年的65.0%，主要由于若干市场的产品组合变动及来自新兴市场的收入比例上升。
换言之，Swisse也快撑不住这支离破碎的健合集团了。
02 多项业务失守
数据显示，截至2024年12月31日止年度，健合集团在中国内地的收入是86.85亿元，和上一年比下降了12.9%。且86.85亿元的收入占集团总收入的66.6%，而去年是71.6%，占比也“缩水”了。
健合集团表示，下降主要由于婴幼儿营养及护理用品与宠物营养及护理用品分部收入下降所致，惟部分被成人营养及护理用品分部持续增长所抵销。
具体来看，健合集团中国内地成人营养及护理用品分部的收入保持增长势头，按年增长6.9%，占健合集团成人营养及护理用品总收入的64.7%，主要由于消费者对保健品的强劲需求、本集团成功推出创新产品类别及推进渠道开发。
值得注意的是，Swisse Plus+凭借其较高的盈利能力，于2024年为中国内地成人营养及护理用品的收入带来双位数贡献，按年上升19.6%。
在婴幼儿营养及护理用品分部，与去年相比，来自中国内地婴幼儿配方奶粉的收入按年下降24.9%至31.89亿元，下降主要由于完成新国标过渡所需时间较预期长所致；来自中国内地婴幼儿益生菌及营养补充品的收入为8.6亿元，同比下降32.9%，该降幅主要由于去年上半年益生菌需求一次性激增后的高基数效应及药房渠道的补充品业务面临消费者流量持续减少及全行业挑战所致。
在宠物营养及护理用品分部，来自中国内地宠物营养及护理用品分部的收入较去年下降14.8%至3.46亿元，主要由于进行产品组合高端化及渠道优化工作，借此提高长期盈利能力。
为应对不断下滑的业绩压力，健合集团表示，2025年，于中国内地，将致力于善用持续的消费者划分及Swisse于线上市场的榜首地位，维持市场份额及领导地位；将如期于二零二五年上半年完结前完成国标过渡，这将为二零二五年全年的整体婴幼儿配方奶粉销售额恢复增长奠定基础；计划推出新的高利润宠物食品及补充品，重拾增长势头。
可以直观看到的，是健合集团债务结构的不健康。
截至2024年底，健合集团资产负债率仍高达69.15%，有息负债累计约93亿元。为应对债务压力，公司于今年年1月将中国核心子公司（健合中国、合生元健康）100%股权质押给香港汇丰银行。
此外，2024年全年经营性现金流仅勉强覆盖分红支出（2.07亿元），造血能力存疑。集团商誉规模更是高达76亿元，占总资产的40%，若未来业务持续下滑，商誉减值将进一步侵蚀净资产和偿债能力。
叠加奶粉业务萎缩、Swisse增长乏力等核心问题，公司的短期偿债风险仍处高位。
