上市为啥这么难 君乐宝卡在IPO门口观点

文 / 王新  美编 / 任盈盈

作为中国乳制品行业独具特色的参与者，君乐宝凭借早期精准的渠道下沉策略与差异化产品布局，在巨头环伺的市场格局中开辟出属于自己的增长曲线。

从依托区域乳企资源快速扩张，到独立发展后通过资本助力布局多元赛道，其二十余年的成长历程既展现了本土乳企的韧性，也为行业提供了差异化竞争的样本价值。

然而，当聚光灯投向其资本市场征程时，低价定位衍生的结构性矛盾、扩张背后的质量隐忧，正逐渐成为其冲击IPO难以跨越的屏障。

在消费升级与行业整合加速的双重语境下，这家曾以“颠覆者”姿态示人的企业，正站在转型的关键路口。  

01低价这条路，走顺了开头却坑了自己

君乐宝的市场崛起，始于对低价策略的极致执行。2014年，其以130元/罐的奶粉定价切入市场，价格仅为行业均价的一半，这种“低价颠覆”迅速打开下沉市场，推动奶粉业务跻身国产阵营前列。

但长期低价也导致品牌价值与“平价”深度绑定：早期净利润率仅2%-3%，远低于头部企业10%左右的水平，“以量补价”的模式虽能支撑规模增长，却难以构建资本市场看重的“质量增长”逻辑。  

2019年与蒙牛分拆后，君乐宝通过五轮融资引入红杉、高瓴等机构，开启激进扩张模式。2020年至今，其先后完成8次并购，涉足奶源、奶酪、现制酸奶等领域，并以2024年行业第一的户外广告投放力度拉动营收。

但扩张背后是财务结构的隐忧：2022年末资产负债率达78%，较行业龙头高出约18个百分点。高负债模式在行业承压周期中，暴露出现金流管理的潜在风险。更关键的是，资源向并购与营销端的倾斜，挤压了产品升级的投入空间，为后续质量问题埋下伏笔。

02扩张太快，步子迈大了容易扯着蛋

快速扩张与品控管理的失衡，成为君乐宝近年的突出矛盾。2023年，河南消费者在其奶粉中发现风干蟑螂尸体，企业客服以“生产线把控严格”为由拒绝退款，仅同意调换产品；2024年，江苏消费者又在纯牛奶中发现不明黑色异物，涉事产品送检后至今未公布检测结论。黑猫投诉平台超1500条相关投诉显示，产品异物、保质期内变质等问题频发，折射出供应链管理的漏洞。  

环保合规性问题更凸显管理短板。2024年3月，石家庄生态环境部门监测发现，其废水总磷浓度超标12.5%，违反水污染防治条例。

当行业头部企业通过全产业链数字化升级提升品控精度时，君乐宝却在规模扩张中暴露基础管理短板。这种“重速度轻质量”的模式，正在消解乳制品企业最核心的竞争壁垒——消费者信任。  

03质量关没守住，谈“长期主义”有点虚  

君乐宝曾多次强调“长期主义”与“高品质”，但实际行动与口号存在明显落差。质量问题频发之外，其产品升级步伐也相对迟缓：低价定位下，研发投入与高端产品线布局不足，难以突破“性价比标签”。

反观行业竞品，伊利、蒙牛通过金典、特仑苏等高端系列提升利润率，飞鹤以细分品类创新构建壁垒，而君乐宝仍依赖低价产品支撑基本盘，在消费升级浪潮中逐渐陷入被动。  

资本市场对乳企的估值逻辑已从单纯规模转向综合价值。君乐宝2022年提出的“2025年500亿销售额+上市”目标，如今已进入倒计时，但招股书仍未披露。

乳业分析师指出，若不能在上市前解决低价导致的利润瓶颈、扩张带来的负债压力、品控缺失的口碑损耗，其IPO之路将面临投资者对“可持续增长能力”的深度质疑。  

总结

先把“内功”练好，再想上市的事儿

君乐宝的困境，本质是规模扩张与质量建设失衡的缩影。低价策略曾是其破局利器，但在行业存量竞争阶段，这一策略的边际效应正在递减。面对IPO压力，企业需要重新审视增长逻辑：高负债驱动的扩张难以持续，频繁并购与营销投入无法替代产品力建设，而质量漏洞更会动摇品牌根基。  

乳制品行业的竞争本质是“品质竞争”。伊利、蒙牛等巨头通过全产业链把控建立护城河，新希望、简爱等企业以差异化品质路线赢得细分市场。君乐宝若想真正穿越周期，必须放下“速度执念”，将资源向品控升级、技术研发、高端产品布局倾斜。只有当“安全、高品质”从口号转化为可感知的消费体验，当财务结构回归健康可持续，其资本市场征程才具备扎实的基础。否则，即便勉强叩开IPO大门，也难以在长期竞争中占据主动。